特斯拉国内供应链投资指南
到目前为止，特斯拉在历史上卖出了100万辆左右，刚刚达到丰田过去一年销量的10%。特斯拉未来销量增长的驱动因素有几个，成本降低，商品多，钱多。
作者：张发科/安奇
支持：元川研究院制造组
特斯拉真是个磨人的妖精。美国投资者购买特斯拉股票，大赚一笔。中国投资者购买特斯拉产业链股票，获利丰厚。但车主买了特斯拉，却亏了。汽车价格持续下跌。一年前买了一辆宝马5系，一年后变成了本田雅阁。诸如此类，当一方想讨价还价时，也是落在半山腰。
特斯拉之所以持续降价，自然离不开背后的中国供应链。自2019年特斯拉上海临港工厂建设以来，特斯拉的国产化率一直在不断上升，从0%上升到70%。其中，供应链演变成两种发展模式：“宁德现象”和“拓普现象”.
这是未来划分供应链的方向，也是产业链投资必须跨越的两个认知门槛。
说起国内产业链，首先不能回避的是宁德时代(以下简称“宁德”)，国内新能源动力电池，6000亿龙头，2020年初以来增长100%以上，享有“电毛”美誉。
宁德时代的崛起有几个典型特征：聚焦优质赛道、技术领先、多客户横向延伸.的专一型公司
宁德起点高，脱胎于ATL，在3C锂离子电池消费领域颇有名气。ATL成立于1999年，随后迎来了电脑和手机爆炸的黄金时期，2007年成为苹果供应商。2011年，ATL动力电池事业部独立成立CATL，即宁德。宁德的三位核心高管，曾玉群董事长、黄士林副主任、吴凯副总经理，之前都在亚视R&D部担任过重要职务。
之后宁德在技术领域率先量产811电池，能量密度优于其他三元厂商。PK松下和LG位列全球动力电池第一梯队。2019年行业大会，有个ATL工程师被夸，你的宁德时代牛逼。照耀你胜过蓝色，宁德时代上演了一场模特。
宁德时代的科技先锋不是一天造成的。在“初创-成长-崛起”的发展历史中，电池一直是其核心业务，并通过与汽车制造商的合作，不断迭代其技术开发和制造能力。
2012年，华晨宝马提交了一份800多页的电池需求说明书。宁德接受挑战，最终成功完成开发，成为当时唯一进入跨国企业动力电池供应链的中国企业。
出身好，技术强，成本低,在抓住动力电池的黄金轨道后，宁德进入了“强技术-多客户-强技术-多客户”的良性循环：2013年成为宇通客车供应商，2018年拿下大众的MEB。2020年7月起，宁德将供应国产Model3特斯拉磷酸铁锂版。此外，国产造车新势力基本以宁德811电池为标配。
“宁德现象”本身不是一朵花，其他领域也成为细分、聚焦和技术垂直化战略的领导者。比如三华智能热控，宏发股份在高压DC继电器领域等等。三华专注于热管理20多年，专注于空调和车辆用电子膨胀阀领域。
这类相关公司包括银轮股份、新泉股份、福耀玻璃,德赛西威,公司，该公司可能进入中央控制和域控制器领域，以及中鼎股份[1],公司，该公司可能进入空气悬架领域。总之，细分领域根深蒂固的公司值得一看。
除了宁德现象，特斯拉产业链上还有一种“拓普现象”。2020年上半年，Topp集团也增长了100%以上，被很多券商认为是未来具备集成供货能力的Tier0.5级供应商。
Topp集团成立于1983年，起步时是NVH(减震、降噪、舒适控制)。现在它已经逐渐扩展到汽车电子和智能驾驶领域，并从单一的零部件供应商发展到多业务协同的平台型公司.
NVH是Topp业务的基石，主要分为减震和降噪产品两大类。NVH业务的一个特点就是在整车内分布广泛，合作伙伴众多。比如减震产品广泛应用于动力总成、车身、底盘等领域。同时，公司在轻量化和智能驾驶领域早就布局了很多点。
2002年开始向底盘轻量化领域拓展。锻造铝控臂2015年量产，2017年底收购富多娜(浙江一汽零制造商)[2]。目前，Top已经成功拓展了减震、汽车装饰、底盘、电子产品、轻量化五条产品线，共计5000余款产品，最终在2016年进入特斯拉供应链。
有类似Topp现象的公司有均胜电子、华域汽车和徐升股票等。徐升以压铸件起家(如清洗机配件等)。)。在其发展过程中，逐步开发出各种适用于新能源汽车的压铸件，并将其业务拓展到变速箱、悬架、电传动系统、电机外壳等。
从产业策略上来区分，宁德现象和拓普现象，就好比：一个是养好鱼，一鱼多吃；一个是养很多鱼，广撒网，海王各有不同。
为什么这两种现象会出现在产业链上，是短暂的还是永远的，未来会持续多久？这就需要回到特斯拉当年“偷师”对象——苹果产业链在中国演绎的历史过程。
宁德现象和Topp现象都可以在苹果产业链中找到原型。比如Top Group的发展路径和李勋精密很像。这两家公司的特点是纵向深入挖掘客户需求，横向拓展业务边界，打造优质平台。
宁德现象也有反差，比如苹果产业链中的光学赛道欧飞光和大李广。达李广从2007年开始为第一代iPhone提供镜头，凭借其持续领先的技术实力，一直在迭代地满足苹果的迭代需求。其客户也扩展到其他手机制造商，成为手机镜头的全球领导者。2019年，其毛利率为69%，高于TSMC，被称为台湾股王。
单技术深度为王，横向多业务为王。这两种现象出现在苹果和特斯拉产业链的前后，背后有一定的内在规律可以遵循。
首先,是一个单一技术深度为王的轨道，其核心技术具有一定的继承性和可扩展性，这意味着后来者要想突破，必须先经历一个漫长的学习曲线，新技术研发也需要长时间的积累，因此不太可能出现惊人的逆转。比如手机镜头背后的技术迭代，动力电池技术路径的演变，都呈现出一条渐进创新的迭代路径。
达李广从1991年开始研究塑料镜片，宁德的电池研发以ATL为基础已有20年。具有先发技术优势的企业，如果配以愿意在R&D长期投资的优秀管理人员，将有机会在细分的黄金轨道上培育出许多华为小玩家。
2020年，同样是福建老乡的美团创始人王兴公开表示，宁德的曾玉群将与任并肩成为企业家。
其次,是一个横向多服务轨道，可以形成一个平台，前提是：它位于工艺要具有普适性，产品具有延展性,便于横向延伸。同时，赛道空间广阔，可挖掘，可延展.除此之外，需要具备优秀的管理机制,如管理层是否有能力管理多个业务和整合并购等。
比如李勋精密创业，连接器生产工艺SMT(表面组装技术)具有一定的普适性。同时，收购操作也是业内教科书，号称“收购一家公司，进入一个行业”，并购整合几乎零失误。
需要指出的是，这两种类型的公司并不是严格区分和排斥的，现阶段的演变更多的是集中在不同的发展阶段，尚未定型。比如，在Topp横向多服务布局的同时，铝压铸和底盘周围的区域也在纵向不断加深。
搞清楚内在规律之后，需要看产业链演化的长度周期。
特斯拉在商业模式上学习了苹果的软硬件结合，在供应链上学习了苹果的“自行设计的垂直采购系统”，大规模推出国内供应商，这让我们可以通过苹果产业链的走向大致预测特斯拉。兴业证券戴昌团队研究发现：自2009年以来，A股苹果产业链的行情演绎一共经历了三轮大周期[1]。,
:2009-2012第一波，产业链先上去。
:2013-2017第二波，产业链大规模崛起，绩效创新两者驱动。
第三波：2018-2019年，产业链出现新赛道，催生新的市场条件。
三轮苹果产业链，来源：兴业证券
2007年iPhone发布后，苹果开创性的产品带来了较高的销售预期，产业链目标率先上升。早期各公司业绩增长相对平缓。切入苹果产业链后，资本市场因为苹果产业链的快速爆炸，给了苹果产业链很高的估值。
一般来说，在大多数新兴行业，一期估值都有一个提前套现的过程，这也是符合客观规律的。
IPhone5于2013年9月发布，国产智能手机销售进入黄金期。这一时期苹果的核心特征是大规模放量+不断技术创新.随着销量达到并超过预期，产业链大规模上升。自2012年以来，苹果在中国的供应商增加了一倍多。到2018年，在766家全球供应商中，只有mainland China供应商的数量上升至346家。
2016年后，中国智能手机市场在达到历史高点后开始走下坡路，市场进入斗股阶段。苹果开始关注智能生态。例如，AirPods的推出给供应链带来了新的增长点。
相比之下，特斯拉的产业链仍在早期第一阶段,其供应链主要由估值驱动。到目前为止，特斯拉在历史上已经卖出了100万辆左右，在这个数字刚刚达到丰田过去一年销量的10%，.谁是老大谁是小弟一目了然
两条金线能否延续，取决于领先特斯拉的后续表现。二级市场对特斯拉未来的销量持乐观态度，并做出了预测：2025年有望超过200万辆.降本、货多、钱多.是特斯拉未来销量增长的几大驱动因素
首先国产Model3还有降价空间，磷酸铁锂版价格低，量大。SUV车型ModelY明年上市，市场空间巨大，特斯拉仍在规划一款比Model3价格更低的新产品。此外，连续五个季度实现盈利，良好的经营管理状况更有利于R&D投资的稳定和产品实力的不断提升。
不同的历史发展阶段导致龙头企业与供应链之间博弈关系的相应调整，这也是我们投资的重要参考。
与苹果在国内供应链中的“严父”角色相比，刚刚进入中国的特斯拉堪称“慈母”.
苹果对元器件的性能要求一直很严格，经常会派工程师去元器件厂商进行联合开发。特斯拉倾向于专注于核心环节。虽然会对非核心部件提出一系列要求，但也会给供应商一定的自主权。
从供应商数量来看，苹果的“备胎”比特斯拉多。苹果对某个零件采用多供应商策略，特斯拉对单个零件采用单一供应商或主供应商。
之所以会出现这种差异，是因为特斯拉目前的议价能力不强，二次供给的引入意义有限。第二，与其引入二次供给，不如改进工艺节约成本。
相比特斯拉，苹果产业链中技术壁垒低的非核心零部件供应商的生存环境实在堪忧。早期，他们可以通过满足苹果的需求获得更高的毛利率，但苹果逐渐引入更多供应商后，利润率被压缩。
在这方面，特斯拉早期还是比较善良的。进入中国后，特斯拉对部分供应商实行“三年锁定期”政策，锁定期过后再进行价格调整。比如徐升股份，徐升在2013年7月与特斯拉签订了10年的供货协议，协议规定前三年价格相对稳定，具体价格稍后讨论。
从徐升的表现来看，从2013年到2016年，徐升向特斯拉提供的零部件种类继续扩大。得益于锁价，公司汽车业务毛利率在期间持续增长，2016年毛利率高达57.2%。锁定期结束、年度降价政策实施、低毛利率车型3零部件订单发布后，2017-2019年徐升汽车业务毛利率大幅下降[2]。
三年锁定价格和徐升的毛利变化，来源：开源证券
不过特斯拉也想在中国赚钱，后续肯定会通过压榨供应商来获得利润空间。而且国内的采购领导大多来自传统车企，后续的供应商管理会更接近传统车企的年度下滑策略。很难对这种价格锁定政策的好处进行追踪。
慈母终会退去，严父正在路上。
史蒂夫乔布斯诞生了苹果，而稳健内敛的继任者库克则巩固了苹果的帝国。当然，他在供应链中也有不好的名声：“库存克星”。马斯克和特斯拉一炮而红，未来的汽车供应链应该会有这样的职业经理人。
相比手机，汽车产业链更长，市场空间更大。国内企业要抓住“三步走”：抓紧上车；坐稳车，争取不被甩下车；坐好车，再争取跑进头等车厢.的前期机会毕竟供应链老板吃肥肉消费者才能喝汤。
参考文献：
[1]戴畅等，工业证券：黄金十年苹果链，特斯拉——在红金时代从苹果链的演进机遇看Tes拉链的后续机遇
[2]刘强等，开源证券：特斯拉系列专题报告(4):回顾苹果供应链发展历程，探索特斯拉供应链长期增长目标
[3]刘伟豪，郑光恒生，2019年汽车行业中期战略
[4]新时代证券、Top集团、汽车NVH行业龙头企业、新兴业务开拓中长期增长空间