光靠耳机芯片 恒轩科技上市股价能翻一倍多远？
作者：李东耳
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
12月16日，恒轩科技(688608。SH)在科技创新板上市交易。恒轩科技共发行3000万股，发行价16.207元/股，实际募集资金总额48.62亿元，实际净募集资金47.59亿元。
12月16日，恒轩科技开盘391.00元/股，涨幅141.25%。
但12月17日，恒轩科技迎来了大幅下跌，盘中最低价格为328.88元/股，下跌11.59%。截至12月18日，恒轩科技以每股372.25港元收盘。
来源：东方财富
产品单一营收依赖耳机
恒轩科技是一家SoC芯片制造商，主营智能音频SoC芯片。其产品主要用于智能蓝牙耳机、Type-C耳机、智能音箱等低功耗智能音频终端产品。由于采用无晶圆厂的商业模式，恒轩科技只负责R&D、设计和销售，而晶圆制造、封装和测试以及芯片储存需要从相关供应商处购买。
恒轩科技招股说明书显示，从2017年到2020年前三季度，恒轩科技分别实现收入8456.57万元、3.3亿元、4.49亿元、3.38亿元和6.7亿元，实现净利润-1.44亿元、177.04万元、6737.88万元和1.17亿元。
恒轩科技表示，预计2020年实现营收9.8亿元至10.6亿元，同比增长51.04%至63.37%；预计净利润将达到1.4亿元至1.6亿元，同比增长155.32%至192.05%。恒轩科技预计2020年全年业绩大幅增长的主要原因是，新开发的品牌厂商项目将于2020年下半年开始大批量出货，品牌厂商的市场份额将继续增加，2020年下半年市场需求将快速恢复。
来源：恒轩科技招股书
从具体产品来看，恒轩科技的高速增长离不开智能蓝牙芯片的增长。从2018年到2020年上半年，恒轩科技的智能蓝牙芯片分别实现收入1900万元、2.32亿元和1.89亿元，分别占收入的5.78%、35.76%和56.00%。
招股书上说，恒轩科技虽然营收实现了高增长，但是产品单一的问题一直没有解决。目前恒轩科技的芯片主要用于低功耗的智能音频终端，如耳机、智能音箱等。从2017年到2020年上半年，耳机产品中使用的芯片收入分别占99.29%、93.20%、95.42%和98.02%。
虽然恒轩科技已经在非耳机市场布局产品，开拓了以谷歌、百度为代表的互联网市场，并于2020年第一季度进入阿里供应链系统，但相对于整体营收来说，作用不大。2017年至2020年上半年，应用于互联网公司产品的芯片销售收入分别为7.77万元、99.34万元、1065.52万元和1185.01万元，分别占收入的0.09%、0.30%、1.64%和3.51%。
供应商与客户单一
由于采用无晶圆厂的商业模式，恒轩科技的芯片制造和封装测试程序需要外包。虽然具有轻资产优势，但产品质量和盈利能力在一定程度上受到供应商的制约。
恒轩科技的晶圆供应商是TSMC和SMIC (688981。SH/00981。香港)，包装检测供应商主要是长电科技和永思电子。2017年至2020年上半年，恒轩科技向前述供应商支付的晶圆采购及包装测试服务费总额分别占82.51%、84.49%、88.60%和88.69%。
虽然上述供应商都是国际知名的供应商，但是恒轩科技的成本必然会受到议价能力等因素的影响。如果供应商有问题，很有可能恒轩科技缺货。此外，就产量和质量而言，没有多少供应商能与TSMC和SMIC相比。如果恒轩科技与上述供应商的合作出现问题，很难保证
根据招股书，恒轩科技的销售很大程度上依赖于大客户。2017年至2020年上半年，恒轩科技对前五名客户的销售收入分别占当期收入的93.31%、89.00%、85.15%和84.35%。
招股书显示，恒轩科技的直接客户是分销商、解决方案提供商和模块工厂，与终端品牌厂商没有直接交易。所以，虽然恒轩科技的产品已经逐渐覆盖了华为、三星、OPPO、小米等手机品牌和哈曼、索尼、Skullcandy等专业音频厂商，但是恒轩科技和这些终端厂商之间是有产业链的。在销售过程中，恒迅科技需要结合客户认知度、战略合作关系、购买数量或金额、合作稳定性等因素，对部分直接客户和间接客户给予一定的折扣或回扣，一定程度上增加了恒迅科技的营销成本。
具体产品方面，2017年至2020年上半年，恒轩科技应用于各大终端品牌厂商产品的芯片销售收入分别为1372.9万元、1.88亿元、4.89亿元、2.67亿元，收入占比分别为16.23%。%，56.79%，75.36%，78.87%，收入增长是对的
值得注意的是，目前很多终端品牌厂商已经开始开发自己的芯片。比如华为海思就为华为FreeBudds3开发了麒麟A1芯片。下游终端厂商自主研发的芯片给恒轩科技未来的收入增长带来了一定的不稳定因素。